本周我们讨论固生堂的投资价值。
固生堂：中医医疗服务龙头，业务版图全国扩张固生堂是国内最大的民营中医医疗服务连锁集团，业务范围横跨北上广深等区域，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广等为一体，年公司成立，截止目前公司已在11座城市开设了42家中医馆，且通过互联网医疗服务全国个城市。公司业绩增长稳健，-年公司营收从7.62亿元增至13.75亿元，复合增速达21.74%，其中年收入同比增速达48.6%，从疫情中快速反弹，经调整归母净利润从-0.68亿元增至1.57亿元。中医医疗服务市场：行业空间广阔，*策利好催化高成长
（1）需求端：中医医疗服务需求旺盛，行业规模持续增长。相比西医，中医在慢病管理、全生命周期管理方面具备独特优势，在国内人口老龄化和不良生活习惯增多的背景下，中医医疗服务市场规模巨大。根据固生堂招股说明书，预计到年中医大健康行业规模将增至亿元，-年复合增速为11.3%。其中中医诊断和治疗行业规模年将增至亿元，期间复合增速达18.9%，线下线上结合的中医诊疗行业年规模将达到亿元，期间复合增速高达29.4%。
（2）供给端：市场格局高度分散，优质供给资源不足。年国内各类中医医疗机构合计家，且绝大部分属于区域性的单体机构，整体呈现“小零散”状态。年每位中医师每天接诊的门诊人次13.1人次，高于平均水平45.6%，表明中医师处于供不应求的状态。此外，资深中医师（主任或副主任医师）占比从年的16.2%降至年的15.4%，预计未来在保持在15.8%上下，供给增加弹性不足。
（3）*策端：*策充分利好中医医疗服务行业。近年来，国家对中医药行业的支持*策层出不穷，中医药行业重要性已从法律层面被定义，且中医药传承创新发展被上升到国家战略层面。
门店可复制性强，各经营区域经营情况稳健
（1）成熟门店内生增长强劲，为业绩增长主要驱动力。目前公司成熟门店（年以前的门店）数目为30家，数量占比70%，收入占比为78%，-年成熟门店收入复合增速为20.53%，内生增长强劲。
（2）单店模型优秀，门店可复制性强。参考标准门店，公司自建门店的盈亏平衡期和投资收回期为5个月和18个月，并购门店投资收回期为47个月，单店投资回报周期短，成熟后利润率较高，门店可复制性强。此外，公司单店最高收入可达1亿元，坪效可达10万元/平方米，单店上限较高。
（3）按经营区域来看，公司目前已布局的经营区域渗透率提升空间充足，增长势能不减。
获医能力和获客能力优异，业务标准化体系持续迭代
我们认为公司业务的可复制性和竞争力主要来自其强大的获医/获客能力，以及持续升级迭代的标准化业务体系，具体而言，公司这些能力源自于：（1）获医能力：以医联体建设为基础，通过股权深度绑定核心医师资源，同时持续培养自有医师。（2）获客能力：OMO模式有效降低公司在新进城市的获客成本，同时打造会员体系提高客户粘性。（3）业务标准化体系：通过医师遴选、供应链管理、门店运营、获医渠道、并购管理等方面建立了一套标准化的业务体系，成功解决了行业扩张的痛点，为公司大规模扩张经营打下良好基础
风险提示：人才流失、并购整合风险、疫情反复风险、医保控费力度持续加大风险。
行情回顾：本周（5月9日-5月13日）生物医药板块上涨4.38%，跑赢沪深指数2.33pct，跑输创业板指数0.67pct，在30个中信一级行业中涨幅排名第9位。本周所有子版块均实现上涨，其中化学原料药、化学制剂、中成药、生物医药、医疗服务、医药流通、中药饮片和医疗器械分别上涨10.36%、5.92%、4.66%、4.38%、3.45%、2.49%、1.63%和1.57%。投资建议：
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