核心观点
10月领先指标（M1）、同步指标继续扩张，而滞后指标（PPI）持平，国内宏观经济继续复苏，经济短周期仍处于扩张期；资产价格方面，股票和商品震荡走高，而债券则出现调整，符合扩张期的资产价格特征。12月，预计股票和商品仍将震荡走高，而债券市场继续面临调整。
图一：六阶段投资时钟划分
图二：投资时钟视角下资产价格表现
市场回顾及展望
11月股票市场震荡走高并出现明显的风格切换，沪深上涨5.14%，上证指数4.25%，上证50上涨5.60%，中证上涨1.69%，创业板指下跌1.93%；结构方面出现明显的风格切换，周期价值及可选消费及银行板块表现最优，有色金属、煤炭、石油石化、钢铁及汽车板块涨幅居前，其中有色金属板块上涨16.43%；医药、传媒、计算机、商贸零售及纺织服装跌幅居前，其中跌幅最大的医药下跌7.49%。
11月债券市场震荡走低，甚至爆发了局部的信用债危机，其中10Y国债收益率上行11BP到3.，中债新综合净价指数下跌0.03%。
11月南华商品指数一路走高，南华商品指数上涨5.90%，其中金属指数、工业品指数和能化指数分别上涨10.14%、8.38%和6.44%%，农产品指数上涨1.21%。
展望12月，国内宏观经济继续复苏，经济短周期仍处于扩张期；海外，尽管疫情仍处于爆发高峰，但疫苗利好消息下疫情对于资本市场的影响弱化，而美国大选的落地进一步提升了市场的风险偏好。综上，12月预计股票和商品仍将震荡走高，而债券市场继续面临调整。
表一：11月资本市场概览
宏观速览
统计局10月数据显示，国内经济延续向好态势，同步指标持续复苏。
10月领先指标维持较快扩张，新增社融同比+63%，信用利差持续收窄，不过央行在多个场合明确明年货币*策将回归正常化、表观社融和货币指标的增速可能已在本轮周期的顶部。
同步指标延续边际向好，工业生产、房地产投资、基建投资增速回到了疫情前的水平，出口依然较强，消费也在向潜在增速回归。
滞后指标方面，PPI增速受原油价格波动影响有所回调，但未来3个季度向上修复的趋势不变。综合评估，国内经济短周期从扩张期向过热期演进。
从历史经验来看，国内经济短周期目前正从扩张期向过热期演进，大类资产配置上建议以做多权益资产为主，结构上向顺周期和后周期品种倾斜。
表二：重要宏观指标速览
宏观指标分析
领先指标方面，本月社融和M1维持较快扩张。新增社融同比+63%，社融口径人民币贷款同比+22%、央行口径同比+4%；M1同比+9.1%，相较上月+1.0pct，M2同比+10.5%，相较上月-0.4pct。
社融结构上看，近三月专项债多增约1.8万亿，是驱动社融高增的重要力量；企业借出中长期贷款、偿还短期贷款和票据融资的特征明显，反映企业经营信心有所恢复、但对于进一步扩大资本开支依然偏谨慎。
受到11月信用债密集暴雷、全球通胀预期抬升影响，本月中美国债收益率均有所上行。以11月24日收盘计，中国2年期国债收益率为3.10%、10年期为3.29%，形成熊平走势。不过从M1和信用利差，实体经济信用扩张的惯性仍在。持续