●A股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速再度下行
A股年中报收入增速仍在小幅回落周期，但降幅有所收窄。A股整体中报收入增速至9.3%，A股非金融收入增速基本平稳至8.4%。年中报全A盈利增速回落至6.3%，A股非金融盈利增速由正转负至-3.1%，扣非后A股非金融中报盈利增速仍在下行。一季度A股业绩较为亮眼，因此二季度单季净利润环比低于历史季节性规律，处于12年以来最低水平。
我们提出五条线索与情景测算相结合，A股本轮盈利底部不迟于Q3出现，预计19年A股非金融盈利增速3%左右，A股盈利增速7%左右。
●中小板业绩企稳，创业板盈利向上修复
中小板（剔除券商）19年中报收入增速相较一季报上行4.6%至6.2%；中小板（剔除券商）19年中报盈利增速相较一季报回升3.3%至-5.3%。
创业板（剔除温氏、乐视）收入增速连续回落，年中报收入增速相比一季报的10.3%继续回落至6.6%；与此前业绩预告提供的线索一致，19年中报盈利增速由一季报的-9.2%回升至-7.5%。
●A股毛利率回落，周转率与杠杆率支撑ROE基本稳定
19年中报A股非金融的毛利率继续小幅回落至19.49%。19年A股剔除金融的ROE（TTM）降幅微小至7.6%，基本已保持稳定。销售利润率小幅回落是拖累项，资产负债率和资产周转率双双回升形成支撑。我们此前提出，新一轮产能周期扩张前资产增速较平稳，价格韧性改善资产周转率，而宽信用见效使企业的杠杆率小幅上行，中报的趋势符合我们的判断
●大类板块与行业比较：农业迎来拐点，大消费与金融保持高景气
收入对比：19年中报农业、必需及可选消费、上游资源的收入增速有所改善，其余大类板块的收入增速回落。盈利对比：农业和可选消费中报盈利增长加速，中游制造和上游资源盈利负增长有所收敛，金融服务和必需消费保持稳定，服务业剔除银行、TMT盈利增速下滑。ROE：19年中报ROE提升的板块为农业、服务业剔除银行、必需及可选消费、金融服务。
中报景气处于较高水平的二级行业是畜禽养殖、采掘服务、航运等。19年中报相比于18年年报、19年一季报收入增速连续改善的行业是房地产、建筑装饰和农林牧渔。19年中报相比于18年年报、19年一季报盈利增速连续改善的行业是农林牧渔、机械设备、房地产、家用电器、银行、电子、轻工制造、有色金属。
●核心假设风险：
中美贸易谈判再度恶化、经济回落等因素引起A股三季报业绩低预期。
报告正文1A股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速由正转负A股年中报收入增速仍在小幅回落周期，但降幅有所收窄。A股整体中报收入增速至9.3%，A股非金融收入增速基本平稳至8.4%——A股整体年中报收入增速从一季报的10.0%下行至9.3%；A股剔除金融中报收入增速从一季报的8.39%基本平稳至8.36%。
受信用分层与贸易阴霾的影响，年中报全A盈利增速[1]回落至6.3%，A股非金融盈利增速由正转负至-3.1%——A股整体年中报累计盈利增速从一季报的9.0%下行至6.3%；A股剔除金融中报累计盈利增速从一季报的0.7%下行至-3.1%。
扣非后A股非金融中报盈利增速仍在下行。扣除非经常性损益后，A股剔除金融年一季报盈利增速为-0.3%，中报盈利增速继续下行至-2.1%。
一季度A股业绩较为亮眼，因此二季度单季净利润环比低于历史季节性规律，处于12年以来最低水平。A股整体年二季度利润环比一季度上升5.9%，A股剔除金融的年二季度利润环比一季度上升14.0%。
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