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点击「阅读原文」，查看恒天财富年度成绩单辞旧迎新，农历新年也悄然过去，A股在经历了年的震荡大涨后，于农历新年前后为股民派送了不小的红包。然而，拉长时间线，A股近几个月的行情其实颇让人“五味杂陈”，指数不断走高，个股走势却惨不忍睹，进入年后超过只股票下跌，跌幅超过20%的股票近家。“股灾式”牛市不期而遇，很多投资者不禁想问，市场到底是怎么了呢？归根结底，还是市场的根本运行逻辑变了，其中影响最大的就是注册制和退市制度的改革，新股发行提速，垃圾股退市加快，导致的必然结果就是个股优胜劣汰，听起来轻描淡写，但对市场的影响却是颠覆性的。个股普涨的行情一去不复返，找到价值蓝筹股才是未来股市赚钱的王道，放眼成熟的资本市场，对标美股，参考去年8月份美国《财富》杂志发布最新版世界强排行榜，小编整理了一份《中美-非金融业强上市公司排行榜》，旨在带大家深入了解中国、美国两国上市公司生态差异，看看美国强在哪里，对于中国股市的发展又有何参考意义，从中寻找未来A股中的投资机会。年8月，美国《财富》杂志发布最新版世界强排行榜。榜单数据显示，中国大陆（含香港）公司数量达到家，首次超过上榜家企业的美国。这让很多人特别激动。小编却认为，该榜单的参考意义不大，主要是其评价指标看的是营收数据。营收数据，只是衡量企业经营的其中一个指标，远不如市值、利润、利润率、成长性等指标更有参考价值。相对来说，在众多指标中，市值反映的是企业综合经营情况的投资者预期，无疑更有综合性和前瞻性。为此，小编做了一份《中美-非金融业强上市公司排行榜》。带大家深入了解中国、美国两强的上市公司生态差异，看看美国强在哪里，对于中国的发展又有何参考意义。注意，这个榜单遴选的是美股、A股、港股的中、美上市公司，以市值为单位排名，统一换算为美元以方便对比，多地上市的公司只选择其中一个股市的市值来统计，统计时间是年8月26日。由于强公司里通常会出现大量金融业公司，对我们的产业结构观察容易产生干扰。因此，本榜单将传统的银行、证券、保险、投资四个子板块的金融公司全部剔除，但保留了提供专业服务如金融支付、金融IT类的公司。榜单如下，后面有详细的分析解读——1、总市值对比美国强总市值合计20.87万亿美元，中国强合计5.75万亿美元。美国公司总市值合计是中国的3.6倍。这就是美国核心资产跟中国核心资产的当下实力差距。过去我们讲中美之间的差距，总是用GDP来比较。年，美国GDP为21.43万亿，中国GDP为14.34万亿，美国是中国的1.5倍。以经济规模来论，中国与美国正无限接近，在未来5-10年内追上，甚至超过美国都是可以预期的。但，这一切都是以中国14亿人口的超大数字堆砌起来的。以人均GDP来计算，美国年是6.53万美元，中国是1.03万美元，美国是中国的6.3倍。质量上的差距一下子又拉得足够大，貌似几十年都难以追上。这正是GDP数字所带来的迷惑性。实际上，小编认为，中美之间的经济实力差距，既没有GDP看起来的那么接近，也没有人均GDP看起来的差异那么大。而是应该在两个数字的中间地带。最近1.5倍，最远6.3倍，平均数是4.2倍。这跟中美非金融业强的市值差距3.6倍比较接近。可以认为，中美之间的经济实力差距，在3-4倍左右。2、四大板块对比小编对强公司划分为四大板块：科技、消费、医药、周期。其中，美国公司的生态是这样的：科技股50%、消费股25%、医药股19%、周期股6%。中国公司生态是这样的：科技股39%、消费股24%、医药股12%、周期股25%。显而易见，美国公司里科技股、医药股占比更大，中国公司里周期股占比更大。过去十年，无论是美股、A股，还是港股，板块生态都发生了巨大的变化。1）关键性的力量，就是科技股的大跃进，并对周期股形成了全面性取代。年的时候，美股非金融业十强是这样的：1）埃克森美孚，亿美元
2）微软，亿美元
3）苹果，亿美元
4）沃尔玛，亿美元
5）通用电气，亿美元
6）宝洁，亿美元
7）强生，亿美元
8）IBM，亿美元
9）ATT，亿美元
10）雪佛龙，亿美元
科技股由当年的4只，增加到年的6只，微软市值增长了6倍，苹果市值增长了10倍。IBM、ATT的位置被亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉取代。其中，Facebook和特斯拉都是年代才上市，前者涨了十几倍，后者涨了一百倍，可见后浪的势头有多强劲。它们取代的，是周期股的位置。当年的市值龙头埃克森美孚，如今市值只有亿美元，几乎腰斩。中石油也不过如此。如果将时间线拉得更长，美股在整个年代，能够挤进蓝筹股阵营的科技股，只有一个IBM。即使到了年，标普中，科技股的市值占比依然不足7%。如今，不仅市值前十名里，科技股龙头占了6个席位；即使在前强里，科技股占比依然高达50%，这是个令人惊叹的数字。这足以说明，美股不仅仅是靠FAANG几个科技巨头撑起来的。经过几十年的更新迭代，美国科技产业正形成对传统行业的全面性取代。一部分行业，被数字技术改造实现了升级，另一部分行业，则像马车被汽车取代一样彻底淘汰。其实，这个趋势在中国经济生态中也同步在发生。十年前，无论在A股、港股中，都几乎不存在科技股概念，美股里也没有中概科技股的位置。现在，随着融资*策的放宽，科技股的陆续上市，科技股板块在A股、港股中的比例正越来越大，已经成为一个不可忽视的趋势。但总体来说，目前中国科技股的占比跟美国相比仍有差距，上升的空间依然存在。2）其次，医药股和消费股的比例保持稳定，医药股潜力更大。年的时候，美国消费股的3强是：沃尔玛亿美元、宝洁亿美元、可口可乐亿美元。十年后，三家公司依然是消费股各自细分板块的龙头，市值分别为沃尔玛亿美元、宝洁亿美元、可口可乐亿美元。合计市值从亿美元增加到亿美元，十年涨幅1.77倍。医药股3强是：强生亿美元、辉瑞亿美元、默沙东制药亿美元。十年后，三家公司依然是医药股的龙头，市值分别为强生亿美元、默沙东亿美元、辉瑞亿美元。合计市值从亿美元增加到亿美元，十年涨幅1.91倍。两个板块的格局都很稳定，十年前的龙头在十年后依然是龙头，几乎不存在黑马逆袭的案例。这或许就是价值投资者喜欢它们的原因。其中，医药股龙头跑得比消费股龙头要快一些，主要原因有两个：第一是老龄化，老年人的医疗需求市场比年轻人的消费需求扩张得更快；第二是年的疫情影响，医药股更受投资者的欢迎。但整体来说，它们都跑输了大盘指数。年12月31日，标普指数收盘为点，年8月26日，收盘为点。十年涨幅2.76倍。这或许是受到科技股牛市影响的特殊情况，在科技股的强力拉动下，消费医药股相对被挤压了。值得注意的是，当前强公司里，美国消费股25只，中国消费股24只。这是个有趣的比例。虽然中美之间经济还有数倍的差距，经济结构迥异，但消费股的比例都在四分之一左右。或许，在中美这样的大国里，消费股的合适比例就是25%左右。无论世界发生多大变化，它们都能跟上变迁，有些年代多些，有些年代少些。但平均来看，总能跟上节奏，保持着四分之一的比例。医药股方面，美国19只，中国12只。医药股兼具消费和科技属性，因此既具有消费股“稳”的特点，又具有科技股“快”的特点。将是中国另一个具有较大上升空间的产业。接下来，咱们对四大板块进行逐一对比。3、周期股对比周期股是目前唯一中国具有优势的板块。小编将周期股细分为三大子板块：能源矿业、地产基建、农业养殖。1）能源矿业美国强的6个周期股里，5个在这个子板块。分别是埃克森美孚、雪佛龙、新纪元能源、安桥、杜克能源，都是石油产业链公司。中国强里，25个周期股，其中8个在该子板块。中国石油、中国石化、长江电力、中国海洋石油、中国神华、香港中华煤气、中电控股、紫金矿业。除了三桶油，还有水电厂、煤炭厂、燃煤发电厂、管道燃气公司、挖金矿的公司，业态相当丰富。2）地产基建美国只有一家联合太平洋公司上榜，提供铁路运输服务的公司，主要客户来自煤炭业，可以对标中国的大秦铁路。在该子板块里，中国公司有14家，分别是：地产板块：万科、新鸿基、华润、中海、龙湖、恒大、保利、碧桂园、融创、长实。基建板块：海螺水泥、中国建筑、京沪高铁、港铁公司。除了十大地产公司，还有做建材的、施工的、地上和地下铁路运营的，业态同样丰富。3）农业养殖
中国还有三家养猪产业的巨头公司上榜：牧原股份、新希望、温氏股份。这是个独特的存在。这一方面说明了中国养猪行业规模的庞大，以及由此孕育的从传统散养到现代化集中性养殖的革命性投资机会。另一方面也说明，这是猪周期带来的阶段性机会。美国的农业难道不发达吗？并不是。事实上，美国农业甚至能占据全球出口市场的最大份额，但为什么美国股市强里没有一家农业公司呢？说到底，这个行业的利润率天然就是不太高的。如果很挣钱，那一定是泡沫。整体来看，中国的周期股业态如此丰富，说明了两点：第一，中国不愧是“基建狂魔”，史诗级的城市化热潮+天量级的固定投资，带来了前所未有的投资机会。这是至今为止，中国依然远领先于世界的最强产业链。第二，周期股的体量虽然庞大，很多业态的现金流也很好，但大多数公司只能服务于国内市场。比如公用事业、地产，随着城市化的结束，未来只能陷在存量格局的竞争里，难以有大的增量机会。随着中国经济的发展，越来越多具有全球竞争力、对外输出能力的科技新兴产业出现，周期股的占比预计将会进一步的下降。4、消费股对比消费股强，美国25家，中国24家，比例大致差不多。但结构差异还是很大。小编将消费股细分为四个子板块：食品消费、家用消费、服务消费、专业服务。1）食品消费
美国上榜7家：可口可乐、百事、麦当劳、菲利普莫里斯、星巴克、亿滋、奥驰亚中国上榜10家：贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、海底捞、泸州老窖、洋河股份、双汇发展、山西汾酒、华润啤酒菲利普莫里斯和奥驰亚是万宝路香烟的两个经营实体，一个经营国际市场，一个经营美国市场。美国的香烟巨头和中国的白酒巨头，相映成趣，可见奢侈类食品的优秀企业在每个市场都是核心资产。另外与美国相比，小编认为，中国最具有成长空间的是大众化市场的饮料赛道。饮料消费具有很强的时尚性，存在本土化和创新机会，再结合中国巨大的市场规模，足以孕育出一两家具有全球影响力的饮料巨头，只是时间问题。2）家用消费
美国上榜4家：宝洁、耐克、雅诗兰黛、高露洁中国上榜4家：美的集团、格力电器、安踏体育、海尔智家美国强在日化，中国强在家电。这是个全球化竞争的行业，很难关起门来内循环，所以未来的格局估计依然稳定。3）服务消费
美国上榜8家：沃尔玛、家得宝、迪士尼、好市多、UPS快递、劳氏、塔吉特、TJX中国上榜10家：中国中免、顺丰控股、好未来、银河娱乐、中公教育、中通快递、长和、上海机场、新东方、跟谁学美国公司集中在零售业，沃尔玛是全民超市、好市多是会员制超市、家得宝是家居连锁、劳氏是低配版的家得宝、塔吉特是高档百货店、TJX是折扣版百货店，业态丰富。虽然亚马逊的电商发展势头强劲，线下零售业一直被唱衰，但美国的线下零售业并没有被打垮，业绩依然在持续增长。中国公司有两大特色，一是机场+免税店的奢侈品零售生态；二是教育培训行业，包括好未来的中小学课外培训、中公教育的公务员职业培训、新东方的留学培训、跟谁学的在线英语培训。特色行业的繁荣，很可能是基于国情，比如中国人对教育的重视，以及中国传统教育行业的落后所带来的结构性机会；也可能是阶段性的畸形需求，比如免税店生态，小编认为就跟几年前的地产股、濠*股类似，这是特殊阶段的特殊产物。就长期而言，线下连锁零售业的整合是一个更宏大的投资机会，也是中国流通效率进步的必然之举。4）专业服务
专业服务，就是以B端为主要收入来源的高端服务业，包括金融、管理咨询、财税会计、营销调研等等。这是一个美股中优秀公司众多，而A股里标的稀缺的子板块。美国强中上榜的有6家：提供信用卡支付服务的VISA、万事达、美国运通，提供金融指数和评级的标普全球，提供物流管理服务的安博，提供人力资源管理服务的威达信。毫无疑问，一个国家的生产力进步，将孕育大量专业服务型公司的外包需求，并成为高端服务业持续成长的沃土。这里面的投资机会值得期待。5、医药股对比医药股强，美国19家，中国12家，无论是数量还是质量上，美国的领先优势都很明显。小编将医药股细分为三个子板块：创新药、医疗器械、医疗服务。1）创新药
创新药是医药股的投资主干道，美国有12家公司上榜，占了医药股的三分之二。分别是：强生、默沙东、辉瑞、雅培、艾伯维、安进、礼来、百时美施贵宝、吉利德科学、Zoetis、福泰制药、再生元制药中国上榜6家公司，占了医药股的一半，分别是恒瑞医药、智飞生物、长春高新、翰森制药、百济神州、中国生物制药美国的12家制药公司，可以分为两大流派：第一派是有百年以上历史的平台型巨头，包括强生、默沙东、辉瑞、雅培、礼来、百时美施贵宝，6家公司都成立在-年的四十年间，那是第二次工业革命，化学制药大爆发的年代。第二派是诞生在年代之后的生物制药公司，包括安进、吉利德科学、福泰制药、再生元制药、艾伯维等。最近十年，这五家公司的涨幅分别为：5倍、4倍、7倍、18倍、3倍。远超传统的制药龙头。可见生物制药公司的巨大成长性，这是美股中仅次于IT科技股的第二大投资机会。2）医疗器械
美国上榜5家：赛默飞世尔、美敦力、达芬奇机器人、碧迪医疗、史赛克中国上榜1家：迈瑞医疗美国的医疗器械龙头大部分都是诞生在-50年代，这或许跟二战时手术需求的爆发和相关耗材技术的进步有密切关系。在当下的和平年代，主要的机会则来自达芬奇机器人这种物理和软件技术的结合，该股10年8倍，跑赢了大部分的创新药龙头。3）医疗服务
美国上榜2家：联合健康、西维斯中国上榜5家：药明康德、药明生物、阿里健康、爱尔眼科、云南白药这是医药股中，唯一中国强于美国的赛道。其中，药明康德、药明生物是提供医药研发外包服务的，阿里健康是做药品电商服务的，爱医院，云南白药有药品批发、中药、消费品等多元业务。由于中国传统医药行业的落后，这里面孕育了大量的专业化公司切蛋糕的机会。比如研发外包、体检中心外包、医院、医院，从医院到药店，从研发到体检，每一个环节都值得重做一遍。这或许将是未来十年中国医疗行业最重要的机会之一。6、科技股对比科技股强，美国50家，中国39家，无论是数量还是质量上，美国的领先优势都很明显。小编将科技股细分为四个子板块：软件互联网、芯片电子、工业制造、电信服务。电信服务都是垄断型巨头，就不展开了，重点说说另外三个板块。1）工业制造
美国上榜12家：丹纳赫、霍尼韦尔、洛克希德马丁、波音、3M公司、雷神、卡特彼勒、联合技术、约翰迪尔、美国空气化工、伊利诺伊机械、宣伟中国上榜8家：万华化学、上汽集团、三一重工、申洲国际、中国中车、中国广核、恒力石化、吉利汽车中国公司散布在化工、汽车、工程机械、核电站、高铁、纺织等各个领域，这也是中国实体经济的优势行业。美国公司则呈现一超多强的特征，一超指的是航天*工业的超级地位，*工龙头占了40%的比例，包括霍尼韦尔、洛克希德马丁、波音、雷神、联合技术五家公司。多强，指的是其它分布在化工、机械、工业仪器与设备领域的一系列龙头公司，综合来看，跟中国的制造业龙头各有千秋。工业制造板块，是孕育于第二次工业革命时代的产物，美国的行业龙头几乎都诞生在二战之前。这个板块，我们要二分来看。传统制造业部分，无论是美国，还是中国，都已经过了高速增长期，格局已经基本稳定，不会有大的变化。变化将主要出现在航天*工领域。当下的美国，依靠二战积累起来的*工技术+全球最大的*费支出+全球*火出口市场的供养，维持了在*工业的独孤求败地位。这跟美国超级大国的地位是彼此挂钩的，过去几十年都不存在对手。但现在，随着中国的发展，经济规模逐渐超越美国+*治上激烈的竞争，必然产生的结果就是：1）中国的*费支出将超过美国，从而带来*工需求的高速增长；
2）技术追赶美国，并在无人机、电子战等新兴技术上实现弯道超车；
3）依靠性价比，蚕食更大的*火出口市场份额，进一步反哺*工业的壮大。
这或许将成为未来二十年A股一个重要的投资赛道。2）芯片电子
美国上榜10家：苹果、特斯拉、英伟达、英特尔、思科、博通、高通、德州仪器、AMD、应用材料中国上榜16家：中芯国际、宁德时代、小米集团、立讯精密、海康威视、工业富联、比亚迪、隆基股份、思摩尔国际、京东方A、中兴通讯、闻泰科技、蓝思科技、韦尔股份、蔚来、歌尔股份在芯片电子产业链上，美国更强，中国数量更多。美国公司的数量虽然不如中国，但每一家都是顶尖的存在，一家公司就能吊打中国的几十家公司。这方面，我们得承认美国的强大。芯片电子板块，是孕育于第三次科技革命的产物，这跟上面的工业制造板块略有不同。在第二次工业革命时代，跟美国同时期崛起的，还有德国、日本等强国，那两国在汽车、机械、化工领域都诞生了一批优秀的行业龙头。传统汽车业，美国甚至被德国车、日本车完全打败，退出了行业竞争的第一阵营。但在芯片电子板块，行业龙头们兴起的年代是战后的-年代，那正是美国经济最强盛的年代。因此放眼望去，芯片电子板块的高端领域，美国公司是几乎没有对手的。这个格局，跟美国的*工业地位类似。但另一方面，我们也看到了中国在该领域的蓬勃生机，这是中国强上榜公司数量最大的细分板块。这些公司虽然在规模上，技术上都不如美国同行，但蚂蚁雄兵、志存高远。成长逻辑跟中国*工业一致，第一是本土需求的壮大，第二是新兴技术的弯道超车，第三是依靠性价比在全球出口市场的份额提升。这同样是未来二十年，A股最重要的投资赛道之一。3）软件互联网
美国上榜21家：亚马逊、微软、谷歌、Facebook、PayPal、Adobe、奈飞、Salesforce、甲骨文、埃森哲、IBM、繁德信息技术、ServiceNow、财捷、ZOOM、Booking、Equinix、Square、动视暴雪、VMware、ADP自动数据处理中国上榜11家：阿里巴巴、腾讯控股、美团点评、京东集团、拼多多、网易、百度、东方财富、腾讯音乐、金山办公、用友网络这是美国上榜公司最多的细分板块，不仅多而且强，亚马逊、微软、谷歌、Facebook等巨头的市值鹤立鸡群。其实，在这个最近四十年里才发展壮大起来的行业，中国的互联网行业龙头阿里、腾讯，跟美国的亚马逊、Facebook相比，技术差距已不大。市值的差距，主要是中国公司的营收仍立足于本土市场，而美国公司能全球收割利润的差异所带来的。部分新兴的领域，比如美团点评、拼多多，以及未上市的字节跳动等，中国龙头的发展水平甚至已在美国之上。但整体而言，美国的强大主要体现在软件和云计算生态的繁荣。美国软件业的优势是在年代奠定的，并在年代得以巩固，-年代结合互联网技术升级为云计算模式。过去几十年里，这个行业对美国的传统产业进行了全面的改造，是美国生产力提升的最大功臣。举些例子。现在的媒体内容、影视制作、工业设计、金融贸易，各行各业都已经全部数字化；企业的进销存管理、营销管理、生产管理、人力资源管理，也全部通过大数据进行优化；早期的跨国公司发展缓慢，但自年代以来，代工制造、服务外包飞速发展，同样是得益于信息技术的进步。在这个过程中，不但美国的传统产业得以脱胎换骨，率先进化，加强了在全球市场的竞争力，美国的软件互联网行业也得以收割全球市场的蛋糕。不过，即使美国软件互联网行业是如此的成熟与强大，小编同样看好中国软件与互联网产业的潜力。逻辑跟芯片电子、航天*工类似。不过，软件互联网由于没有硬件生产成本，不存在性价比逻辑。因此，驱动逻辑将变为，第一是新兴技术的弯道超车，第二是本土市场的自主可控。全球出口市场的份额提升，将主要依靠新兴技术的弯道超车来实现。7、中美对比总结目前而言，中美之间的经济实力差距，大概是3-4倍左右。中国具有优势的，主要是传统周期性行业，比如地产基建板块。但这主要是因为中国科技水平、经济水平离美国还存在较大差距所造成的。随着中国经济的发展，科技股和医药股在经济结构中的份额提升，周期股的边缘化和进一步衰落，都将成为一个长期的趋势。在传统实体经济领域，中美各擅胜场。美国的烟草、日化、工业设备，中国的白酒、家电、高铁核电站，都很强大。这些领域，经过多年的发展，格局稳定，很可能将成为各自经济体中具有护城河的优势产业。另一些领域，比如饮料、线下零售、专业服务业，虽然美国整体胜出。但随着中国经济的发展，未来需求庞大，并且是具有本土创新机会的，有很大的投资潜力。还有一些领域，比如农业养殖、地产、机场免税等，虽然中国整体胜出。但这种中国特色产业，小编认为更多是特殊时期的投资机会，随着转型期过去，泡沫不可能持续。整体而言，技术是生产力进步的第一驱动力。在时代的浪潮进化中，唯有科技股和医药股能获得超越指数的长期收益。在这些领域里，美国至今在软件互联网、芯片电子、生物医药、航天*工四大板块上独具优势。但由于中美竞争带来的自主替代需求+中国超大规模的市场支撑+新兴技术弯道超车的可能性，小编认为这里面恰恰蕴藏着最大的投资机会。另一方面，教育和医疗服务板块由于中国传统行业的落后，改造潜力巨大，同样值得重视。综合来看，未来的投资机会将集中在两大领域8个板块：第一，美国领先的优质赛道，比如软件互联网、芯片电子、生物医药、航天*工、线下零售、专业服务，这六大板块。第二，中国具有改造潜力的落后行业，比如教育、医疗服务两大板块。来源：君临研究中心—END—
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