文：诗与星空(ID:SingingUnderStars)
熟悉“诗与星空”的朋友都清楚，星空君是个恒瑞吹。有记载以来第一篇吹嘘恒瑞医药的文章是在年1月，当时星空君正在进行关于折旧的课题研究，通过对比分析，发现恒瑞医药罕见的使用了加速折旧法—年度总和法。1
折旧方法里藏利润先科普两个概念。什么是折旧？上市公司的利润构成，是收入减成本再减去各项费用，加减投资收益、其他收益、营业外收支等。购买一把椅子，块，可以直接计入费用；但购买一台50万的汽车，可能对利润影响比较大。财务人员会做一个假设，假设这台汽车可以用10年，那么平均每年有5万计入费用冲减利润，十年后抵消完毕。每年计提的费用，就是折旧（实际上每月计提）；平均到每年计提的方式，叫做平均年限法。绝大多数上市公司的折旧，都采用了平均年限法。这种方法操作简便，但有明显的不合理性。因为很多高科技设备，越新带来的产能越高，最后快报废的两年，产能极速下滑。平均计提折旧不符合它的真实价值，所以会有一些其他的计提折旧方法。比如，恒瑞医药年年报显示：自年1月1日起，机器设备由平均年限法改为年数总和法，折旧年限由12年改为10年。什么是年数总和法？平均年限法好理解，年数总和法其实也不难理解。以一道会计题为例：有一台设备，原值元，预计残值元，预计可用4年，试用年数总和法计算每年折旧额。年数总和=1+2+3+4=10第一年=（-）×（4/10）=第二年=（-）×（3/10）=第三年=（-）×（2/10）=第四年=（-）×（1/10）=不难发现，使用年数总和法计算，折旧额在头几年是巨大的，而最后几年又少得可怜。这种折旧方法把绝大多数折旧额都体现在了前几年，给公司的利润带来了较大的压力，采用这种折旧方法的企业，大概率是不差钱的。也就是说，恒瑞医药通过折旧计提方法“隐藏”了不少利润。除了折旧方法，恒瑞的研发支出也全额计入费用，财务核算非常豪横。这是星空君看好其强劲增长空间的原因。2
其他应收款，静悄悄的变化但是，企业是发展的，恒瑞医药的营收规模和净利润常年增速在25%以上，甚至有的年份超过30%。公司规模小的时候，高增长并不困难，但恒瑞的营收规模已经逼近亿，仍然维持这种超高增长率，从某种意义上已经成了一种负担。数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据星空君掐指一算，这样的超高成长性，再过十年，公司营收规模要突破千亿了……但公司的规模不可能无休止的扩张下去，要知道全球第一大药企—辉瑞的营收规模，也不过亿美元左右（年）。在营收、净利润持续增长的途中，公司的财报在年发生了一点变化。数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据资产负债表显示，其他应收款从上年的2.6亿激增到10亿，翻了好几番，这已经不能用正常的业务逻辑来解释了。公司在年报中宣称，这是销售人员的备用金。10个亿的备用金，干什么用的？星空君随后跟踪公司的财报情况，发现该项指标年以来略有波动，但基本都在8-10亿之间，规模相当庞大。这实际上是什么东西？销售员工先领了钱，然后去打点各路神仙，促进产品销量，本质上是未入账的销售费用。销售费用藏着医药行业最肮脏的秘密。据爆料，恒瑞医药一款名为“艾素”（多西他赛注射液）的产品在年广西药品集中采购中标价为.96元，医院给病人的零售价为元左右。其中元属于“推广促销费”，医生拿到的回扣大约为~元。之所以通过备用金的形式体现，而不直接计入销售费用，有两个目的，一是缓解对利润的压力，新增10亿左右的费用，对于公司来说压力不小；二是提高推广费、学术会议资金的发放效率。不管是哪种目的，都说明公司的优质成长性，开始有了折扣。公司不是业绩优异不差利润吗？星空君翻阅公司近期的公告，发现刚发布了一则股权激励计划。恒瑞的股权激励计划一向简洁明了，只要净利润增幅达到标准，就可以解锁。年，公司的净利润增幅20%第一次解锁。高管们如果想要获取足够的股权激励，就要想方设法的增加净利润。除了正常经营外，还有很多财技可以增加净利润，比如通过把应该当期计入销售费用的项目计入其他应收款。在接受激励的高管名单中，不出意外的发现了财务总监周宋先生的名字。利益相关，业绩直接关系到自己的荷包，当然要努力工作。3
存货的异动除了其他应收款，公司还有一个指标在悄悄的发生变化：存货。先看看存货的增幅。数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据很“巧合”的是，存货的激增也是从年开始的。当然了，存货的增幅合理性要和营收规模挂钩，但从图形看，公司的存货增幅和营收增幅并不匹配。能够说明存货变化状态的最佳指标，是存货周转率（天数）。数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据星空君认为，存货周转天数的变化，挺能说明问题的。之所以