文：权衡财经研究员余华丰
编：许辉
河北一品制药股份有限公司（简称：一品制药）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股票2,万股，不低于发行后总股本的25.08%。拟投入募集资金5亿元用于湖北一科原料药、液体剂、吸入溶液剂、注射剂生产项目、药品研发项目和补充流动资金（1.5亿元）。11月2日一品制药回复了第一轮问询，涉及问询达25个之多，第一个问题即是公司的创业板定位，其核心技术人员来源和专利获得时间。
一品制药系实验药厂改制并购，九派制药曾为全资股东，保荐机构入股；产品相对集中，产品均非首仿，价格一路走低，原料药毛利率仍远高同行；销售费用合计达4.51亿，年研发费用下滑，技术来源再三被问询；客户较集中，与客户福元医药同家保荐数据不一，前景难料。
实验药厂改制并购，九派制药曾为全资股东，保荐机构入股
年5月，九派制药及九派集团共同出资设立一品有限，设立时名称为“河北一品制药有限公司”，注册资本5,万元，其中九派制药以货币和实物认缴出资4,万元，占总股本90%，九派集团以货币资金认缴出资万元，占总股本10%。
九派制药又是怎么来的，年3月，实验药厂原职工张辑等33人以实验药厂用于支付职工安置的净资产与九派集团共同设立九派制药。九派制药成立时的注册资本为5,.万元，其中九派集团以实物及土地使用权出资4,.万元，占九派制药注册资本的83.%；张辑等33名自然人以净资产出资.38万元，占九派制药注册资本的16.%。
年8月，实际控制人控制的珠海一品拟收购一品有限，经实际控制人与一品有限原股东九派集团（及其控股子公司九派制药）协商谈判结果，一品有限的每股价格为2.8元/股，5,.00万元注册资本对应的一品有限总价值为1.4亿元。因收购后原一品有限的管理团队张辑、苏利勇、黄瑞明、王振彬将继续在一品有限任职，实际控制人为调动上述管理团队的积极性，张辑、苏利勇、黄瑞明、王振彬持有一品有限股份。但因实际控制人仅同意张辑、苏利勇、黄瑞明、王振彬等有限核心人员持股，上述四人资金实力有限，同时其亲朋好友以及一品有限的其他员工也看好一品有限未来的发展，故被代持方通过上述人员购买了部分一品有限的股权。
年8月20日，九派集团将其持有一品有限80.57%的股权（对应公司4,.50万元的注册资本）以1.亿元的价格转让予珠海一品；九派制药将其持有公司5.00%的股权（对应公司.00万元的注册资本）以.00万元的价格转让予珠海一品。九派集团于年8月20日退出。珠海一品于年6月30日退出。年11月，成立股份公司。
公司控股股东为哈福得一品投资，共持有公司2,.50万股股份，占总股本的33.58%。公司实际控制人为梁竞辉和戴旭光，为共同实际控制人。梁竞辉与戴旭光已签署《一致行动协议》，同意对该等事项的提案权、表决权应以梁竞辉的意见为准。梁竞辉、戴旭光通过哈福得一品投资间接控制公司33.58%股权，通过横琴普赞间接控制公司2.18%股权，合计控制公司35.77%股权。本次发行完成后，梁竞辉、戴旭光的持股比例将进一步下降，公司存在因其持股比例下降而导致的公司控制权稳定性风险。
公司控股股东哈福得一品投资、实际控制人梁竞辉分别与张家港润信、共青城润信、杭州裕辉、泰州鑫泰、枣庄长骐、华旗百盈等股东签署了对赌协议，就股东对一品制药投资后的权利保障事宜进行了约定。
截止招股说明书签署日，共青城润信、张家港润信、泰州鑫泰分别持有公司1.46%、0.73%、0.73%股份；三者执行事务合伙人均为中信建投资本管理有限公司，中信建投资本管理有限公司分别持有其份额13.32%、12.25%、7.73%；中信建投资本管理有限公司为中信建投证券全资子公司。而中信建投证券为公司此次IPO的保荐机构。
产品相对集中，产品均非首仿，价格一路走低，原料药毛利率仍远高同行
一品制药主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖涵盖了高血压类、麻醉类等多个领域制剂以及肾透析领域原料药。年-年1-6月，公司的营业收入分别为2.亿元、3.08亿元、3.亿元和1.亿元，净利润分别为.46万元、.40万元、.74万元和.11万元。
截至招股说明书签署日，公司拥有21个化学药品制剂批准文号和17个原料药备案登记号。其中5个药品被列入国家医保目录（甲），10个药品被列入国家医保目录（乙），4个药品被列入国家基本药物目录。
公司主要利润来源为化学原料药板块，报告期内原料药收入占主营业务收入比例分别为30.07%、38.30%、34.80%和26.52%，原料药毛利占主营业务毛利的比例分别为26.53%、31.78%、28.71%和18.74%。化学原料药中又以复方α-酮酸原料药销售占比较高，占化学原料药收入的比例超过90%，存在主要产品相对集中的风险。公司化学药品制剂收入占主营业务收入的比重分别为69.93%、61.70%、65.20%及73.48%，是公司主营业务收入的主要来源。
公司核心产品涵盖了麻醉类、高血压类等多个领域制剂以及肾透析领域原料药，主要收入来源为盐酸乌拉地尔注射液、盐酸罗哌卡因注射液、吸入用七氟烷和复方α-酮酸原料药，报告期内上述品种主营业务收入占比分别为81.46%、88.11%、91.27%和87.54%，主要产品相对集中。
吸入用七氟烷原研为雅培，国内首仿为恒瑞医药。目前国内吸入用七氟烷市场份额主要被上海恒瑞医药有限公司、丸石制药株式会社（MaruishiPharmaceuticalCoLtd）和鲁南贝特制药有限公司所占据。年公司吸入用七氟烷市场份额为0.97%。根据米内网数据库，年我国吸入式麻醉剂中吸入用七氟烷市场规模约28.53亿元，同比增速为10.31%，公司市场份额占比较小。
公司的主要产品吸入用七氟烷、盐酸乌拉地尔注射液和复方α-酮酸原料药均不是首仿药，仿制序次分别排在第四位、第二位和第五位，目前获得批文的企业数分别为5、2和13家。年，一品制药主要产品盐酸乌拉地尔注射液、吸入用七氟烷、盐酸罗哌卡因注射液相关国内市场占有率分别为7.63%、0.97%、2.88%，市场占有率方面与原研相比有一定差距。
公司选取西点药业、圣诺生物、润都股份、福安药业、昂利康作为同行业可比公司。年-年1-6月，公司主营业务毛利率分别为74.74%、75.55%、77.18%和76.72%，毛利率处于较高水平。
其中，公司制剂毛利率分别为78.52%、83.53%、84.38%及84.95%，与同行业可比公司平均水平基本相当。公司原料药毛利率分别为65.94%、62.69%、63.68%及53.90%，高于同行业可比公司平均水平48.68%、44.20%、41.49%和33.58%，主要原因为原料药毛利率受产品品种特点及结构影响较大。
销售费用合计达4.51亿，年研发费用下滑，技术来源再三被问询
报告期内，一品制药期间费用总额分别为1.亿元、1.亿元、1.亿元和1.亿元，公司期间费用率分别为56.12%、58.21%、54.23%和58.53%。其中，销售费用分别为.94万元、1.亿元、1.51亿元和.26万元，占比分别为40.75%、43.14%、42.94%和42.70%。
公司销售费用中，市场推广费分别为8,.44万元、1.亿元、1.亿元和7,.64万元，呈上升趋势，公司市场推广费相对较高。对此，公司称，公司规模尚较小，销售人员不足以承担起全国各地的推广任务，因此将推广活动外包给第三方医药推广服务商进行。报告期内，公司尚处于成长期，为提供各类产品的市场占有率和公司市场影响力，聘请了较多的第三方医药推广服务商进行相应的推广活动，从而导致销售费用率和推广服务费用率相对较高。
截至招股说明书签署日，围绕核心技术，公司已累计拥有授权专利15项，其中14项发明专利，1项实用新型；一品制药原始取得的发明专利有10项，申请时间为年至年，报告期内仅年新增1项发明专利。
截至年6月30日，公司拥有研发人员95人，占在册员工人数的比例为19.35%；公司拥有本科学历以上人员人，占在册员工人数的比例为35.64%。一品制药核心技术人员和管理团队张辑、张国军、张青坡、苏利勇、王树娟等人均来自河北省药物研究所实验药厂，总经理张辑曾任河北省药物研究所实验药厂厂长。实验药厂改制过程中，以其全部净资产作为员工安置款项与九派集团共同出资设立九派制药（年），核心人员随改制完成而进入九派制药处任职；后实控人收购九派集团下属的麻醉剂、复方α-酮酸原料药等非抗生素类药品及原料药业务，相应员工进入一品制药处任职。
年-年1-6月，公司的研发费用分别为.92万元、.29万元、.55万元和.55万元，年研发费用出现大幅下滑。其中公司委外研发费分别为.90万元、1,.28万元、.83万元和.60万元，年，公司委外开发费远高于年和年，主要系公司年度向北京宝诺康医药科技有限公司和北京诺泓医药科技有限公司合计支付1,.00万元委外研发费用，用于艾司奥美拉唑钠和门冬氨酸鸟氨酸原料药及制剂的产品研发所致。
药企委托外部研发机构协助开展研发工作，系医药行业专业化分工的体现，报告期内，同行业可比公司委外研发费占比如下：
报告期公司的社保缴纳也不足，年，公司社保缴纳比例甚至仅为48.43%。可见对规范经营这方面很欠缺。
客户较集中，与客户福元医药同家保荐数据不一，前景难料
一品制药向多家复方α-酮酸片生产厂家供货。目前复方α-酮酸片的国内市场主要生产厂家为北京费森尤斯卡比医药有限公司、北京福元医药股份有限公司、河北天成药业股份有限公司、白敬宇制药、河北天成药业股份有限公司。主要市场份额为北京费森尤斯卡比医药有限公司所占据，占比69.06%。
报告期内，公司制剂业务主要采用配送商模式，占制剂收入的比例分别为90.10%、94.79%及94.32%；原料药业务主要采用直销模式，占原料药收入的比例分别为84.58%、96.56%及97.34%。、报告期内，酮酸片原料药前五大客户收入占比分别为93.92%、97.41%、98.73%；公司与江西世泽医药有限公司、江苏万邦医药营销有限公司等6家原料药客户存在销售返利政策。
招股书显示，年、年和年福元医药分别为公司的第一大、第二大和第三大客户，采购额分别为.60万分布区、.58万元和.12万元，这一数据是否让人信服？
而福元医药则同样是由中信建投证券保荐于年6月30日在沪主板上市的企业，其招股书显示，年－年和年1－6月，一品制药均为其第一大供应商，分别提供了酮缬氨酸钙、酮苯丙氨酸钙、消旋酮异亮氨酸钙等达2,.6万元、4,.98万元、4,.42万元和1,.73万元。对下相同报告期中的年和年即可发现，分别存在.38万元和.16万元的差额。同一家保荐机构，服务于采销两端，披露的数据都形成明显的差额，会计师和审核师不认真，撰写招股书的中信建投证券是否也是模板化操作？
众所周知，医保甲类药品和乙类药品的区别为：两者的标识颜色不同，甲类药品OTC是红色，乙类药品OTC是绿色；两者的销售途径不一样，甲类药品只可以在药店里面进行销售，而乙类药品不仅可以在药店里面进行销售，而且还能在经过了药监部门批准之后的宾馆或者商店等地进行销售；两者的报销比例不同，甲类药品一般可以报销%，而乙类药品只能报销一部分，也就是说，若参保人购买的是乙类药品，那么还需要自己自付一部分的钱，具体的报销比例会根据当地的政策来定。
从药智数据的统计数据来看，一品制药的产品主要为乙类医保，虽然能够在更大的销售范围上出售，但报销比例较低，难吸引客户的兴趣。
年6月，第五批国家药品集采公布中标结果，单硝酸异山梨酯缓控释剂型、盐酸罗哌卡因注射液进入第五批国家药品集采范围，中标的盐酸罗哌卡因注射液生产企业一共有6家，而一品制药未中标。盐酸罗哌卡因制剂全部终端市场规模为9.43亿元，最终实际纳入国家集采的市场规模约为7.31亿元，占比为77.50%。
报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为5,.23万元、6,.57万元、6,.28万元和7,.27万元，占各期主营业务收入的比重分别为22.50%、19.80%、19.54%和39.74%。报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为.28万元、.36万元、.34万元和.40万元。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,.83万元、4,.81万元、5,.98万元和5,.42万元，占各期末总资产比重分别为12.23%、10.83%、11.16%和8.22%，各期末公司存货跌价准备分别为.84万元、.64万元、.90万元和.86万元。
公司本次募集资金主要用于投资主营业务，包括扩大公司产能、研发新产品和补充流动资金等，投资规模相对较大。报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为53.06%、50.70%、40.83%和46.22%。而同行业可比上市公司平均值分别为38.40%、36.12%、23.71%和25.05%，一品制药要远超过可比同行均值。截至年6月30日，公司实际控制人梁竞辉、戴旭光及其控制的关联主体借款本金超过2.2亿元。
年和年公司现金分红金额分别为万元和.50万元。公司“湖北一科原料药、液体剂、吸入溶液剂、注射剂生产项目”建成后，自第三年开始将产生约2,万元的折旧、摊销，每年对净利润的影响金额约为1,万元。一品制药一旦顺利上市，给投资人留下的盈利空间或仍不大。