来源：证券之星
家电行业：Q2基金减配白电增配集成灶、清洁电器、新显示
类别：行业机构：安信证券股份有限公司研究员：张立聪日期：-07-27
主动偏股型基金重仓家电比例环比降低：我们以安信家电板块分类为依据，分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q2基金重仓家电意愿环比进一步降低。Q2基金重仓家电持股比例为2.29%，环比Q1下降1.71pct，Q2家电由超配变为低配，低配比例为0.35%，环比下降1.41pct。主动偏股型基金重仓家电板块比例环比下降，主要因为基金重仓白电比例下降至年以来的最低位置。其中，重仓持股美的集团(-0.93pct)、格力电器(-0.43pct)、海尔智家(-0.30pct)的比例环比均有所下降。
分家电子板块来看：减配情况：Q2白电(-19.2pct)、黑电(-1.7pct)占家电板块重仓持股比例环比有所下降。Q2白电遭减配，我们认为主要因为：1)资本市场担忧成本压力；2)Q2白电内销疲软，外销增速环比下滑；3)资本市场担忧H2高基数的影响。值得留意的是，在原材料涨价背景下，Q2白电行业集中度加速提升。长期来看，龙头的规模优势将更加凸显。黑电板块中，Q2基金减配面板厂，增配黑电整机厂、家用投影仪。增配情况：Q2小家电(+13.5pct)、家电上游(+6.3pct)、厨电(+1.2pct)占家电板块重仓持股比例环比有所提升。Q2基金减配厨房小家电，重仓厨房小家电公司的基金个数环比-23支。Q2基金对清洁小家电板块的
基金减配三大白电：Q2重仓持股美的基金数量环比-支，可能因为市场担忧原材料价格大幅上涨对美的盈利能力的负面影响，叠加Q2白电内销需求相对疲软。因为板块因素，Q2重仓海尔的基金数量环比-支，但值得留意的是，海尔在三大白中的相对
Q2集成灶
老板电器重点发展新品类蒸烤一体机、洗碗机，积极布局集成灶品类，成长空间有望打开。Q2老板电器
Q2厨房小家电标的继续受到基金减持：Q2重仓持股新宝股份(-5支)、苏泊尔(-14支)、小熊电器(-3支)、北鼎股份(-2支)的基金数量环比减少。重仓持股九阳股份的基金数量略有提升，环比+1支。
Q2清洁电器受基金青睐：扫地机、洗地机景气度较高，清洁小家电个股进一步获基金增持。Q2重仓石头科技(+11支)、科沃斯(+47支)、JS环球生活(+6支)、莱克电气(+1支)、春光科技(+1支)的基金个数环比增加。清洁小家电公司的重仓市值占家电板块比重环比提升较多(石头+2.8pct，科沃斯+8.1pct，JS环球+0.5pct)。
Q2新显示标的受增持：黑电板块中，面板厂受减持，海信视像、极米科技
Q2重仓TCL科技的基金数量环比-48支。Q2重仓海信视像的基金个数环比+9支。我们认为，主要因为：1)公司治理改善，混改和股权激励方案落地；2)激光显示开始降价上量，有望改变黑电当前的产业链格局。海信视像为激光电视行业的引领者，资本市场对其
投资建议：家电蓝筹标的的估值仍有进一步提升的潜力，新兴品类成长迅速，由此带来投资机会：治理结构完善、相关多元化布局和改革成效持续兑现的美的集团；改革有望带来经营管理改善的格力电器、海尔智家；新兴品类龙头老板电器、火星人、浙江美大、石头科技、莱克电气、海信视像、海容冷链。
风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。
白酒行业：白酒行业迎来拐点了吗？
类别：行业机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-07-27
报告导读
今日白酒板块出现大幅回调，水井坊、酒*酒等多只标的跌停，引发市场关于“白酒板块迎来拐点了吗”、“白酒行业目前的风险点是什么”等问题的热议，我们针对当前最常见的四个问题进行讨论，认为：景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。
主要内容
担忧一：白酒也会像近期的教育、互联网行业一样，受*策影响？
我们认为昨日板块大跌的原因之一为：受“双减”*策落地及前期虎粮网反垄断措施影响，市场对于“一个*策能对一个行业产生深远影响”
这一概念认识更深刻，从而担忧白酒行业存在*策风险，市场悲观情绪蔓延为资金外逃原因之一。实际上，今年来，市场针对白酒*策风险问题一直始终较为
我们认为：从消费结构来看，当前主要消费群体为商务消费，高端酒因批价过高而被点名不会对实际消费产生显著影响，虽然消费税和消费场景从严等传闻从未中断，但始终未得到实质性确认，因此目前整体行业*策风险较小，市场或过度担忧这一点。
担忧二：消费税传闻从未间断，是否会影响企业利润表现？
目前市场上针对消费税存在以下两种传闻：
(1)按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额我们认为：由于白酒主流度数为52度、53度，且产品横跨几十元至上千元，根据度数来划分税率无法起到差异化税收效果，不符合公平与效率税收原则，因此实施概率较低。假设实施，拥有较强成本转移能力的高端酒企受影响较小；
(2)白酒行业或迎来消费税征收环节后移
我们认为：首先，消费税属于价内税，一般在应税消费品的生产、委托加工和进口环节缴纳，以出厂口径销售额作为税基，现行征收*策为量价复合征收，从价征收20%加从量征收0.5元/克，由于价款中已包含消费税，因此在批发、零售环节中不必纳税；消费税后移的提出将现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，消费税基将变为批发口径或者零售口径，对于白酒行业来说，虽然白酒流通渠道较为复杂，渠道漏交率会上升，整体来看税基仍将扩大、征收额将增加。假设将白酒纳入实施范围，从中小酒企角度来看，消费税征收环节后移将对渠道价差较大的中小企业产生明显负面影响，对渠道价差较小、渠道力较强的中小企业影响较小。
从高端酒企角度来看，高端酒受益于较强的渠道力及议价力，避税能力及向下游转移税负能力强，因此下调出厂价概率较小，增加的消费税将由流通环节承担。整体来看，消费税征收环节后移将加剧白酒行业分化，渠道力及议价力强的酒企有望受益，而大众酒竞争将加剧。
总结来看：考虑到：1)消费税传闻已流传数年，且增加税种需要人大立法，目前没有相关提案消息，不必过度担忧；2)即使消费税实施新规，具备较强成本转移能力的高端酒受疫情小，强者恒强。
担忧三：白酒行业是否会像年一样库存周期达又一次顶点？
“库存周期”这一现象主要体现在上一轮白酒周期中，即11-12年由于*务消费需求旺盛，经销商库存位置较高，而“三公*策”的出台使得需求断崖式下跌，库存达到高点，而后随着消费群体实现转换、酒企更为理性，本轮周期酒企库存一直保持较低位置，整体库存周期得到弱化。另外，上一轮“库存周期”的触发点为“特定事件”，而非“白酒存在自身的周期规律”。
总结来看：考虑到当前行业景气向上趋势未改、酒企库存均处于较低健康位置、特定事件发生概率小(塑化剂、假酒、税改等方面)，当前可弱化“库存周期”这一观测指标的作用，无需过度担忧因“库存周期”变化带来的行业拐点。
担忧四：酱酒过热的“泡沫”破灭对行业会带来什么影响？
前期我们曾在《酱酒系列深度(三)：六问六答，郎酒更新招股书下的酱酒冷思考》中探讨过酱酒“实际消费率偏低”及“产能提升或带来危机”等话题，我们认为：1)对于贵州茅台、郎酒、习酒等一二线酱酒来说，实际终端消费率占比较高，整体呈现供不应求态势；对于三四线酱酒企业来说，偏低的实际消费率(或不足30%，甚至更低)或引发酱酒库存过高，从而引发崩盘；2)在未崩盘前：高端酒方面，品牌力较强的其他香型酒将在高端酒价位(送礼消费为主)中实现稳健占位；次高端酒方面，-元中，酱酒对其影响总体较小；虽然酱酒收入将在-元价位带逐步提升，但由于该价位带亦在扩容，其他香型酒企存在较大发展空间，仍可期待高成长；3)在崩盘后：中小酱酒企业的崩盘对具备较强实力酱酒企业的影响较小，同时对其他香型的头部企业发展亦不会产生负面影响。
总结来看：酱酒“泡沫”即使破碎，对上市酒企影响较小，不必过度担忧。
从近期基金持仓情况、板块估值等角度看，如何选股？
H1基金持仓情况：21H1食品饮料板块虽仍位居全行业持仓比例首位，但重仓持股比例有所回调。21H1重仓持股比例环比21Q1下降1.77pcts至16.20%，其中21H1白酒板块重仓持股比例环比21Q1下降1.66pcts至13.38%。分价格带来看，高端酒持仓比例下降、次高端酒持仓比例提升，高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖21H1重仓持股比例环比21Q1下降1.18、0.46、0.45pcts；次高端酒洋河股份、山西汾酒、酒*酒21H1重仓持股比例环比21Q1上升0.28、0.21、0.18pcts。具体个股而言，贵州茅台仍稳居全行业重仓持股排行榜榜首，五粮液位居全行业重仓持股排行榜第三名。
板块估值情况：建议
投资建议：在震荡中寻找确定性与超预期
行业方面：我们认为食饮板块下跌来源于多方面，比如社零数据不及预期，带来市场对于消费二次探底的担心/市场对白酒板块*策风险担忧加剧等。
但白酒行业属性决定更看中高净值人群消费情况，而不简单对照平均购买力，赛道优势仍然明显。结合基本面调研，景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。
个股方面：白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会。首推业绩确定性高且逐季改善的高端酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐具备催化剂、业绩阶段性改善低估值区域酒，比如：洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、口子窖；明年弹性标的仍然推荐次高端酒标的，比如：水井坊、舍得酒业、酒*酒、山西汾酒，过程中应
风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。
基础化工行业：纯碱价格再创新高纯MDI价格环比提升
类别：行业机构：长城证券股份有限公司研究员：张玉龙日期：-07-27
本周市场走势：过去一周，中信基础化工板块上涨1.08%，沪深指数下跌1.21%，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(10.85%)、氟化工及制冷剂(9.72%)、其他化学原料(5.52%)、民爆用品(5.47%)、氯碱(4.73%)；涨幅排后五名的子行业分别为氨纶(-10.08%)、改性塑料(-4.58%)、粘胶(-4.55%)、氮肥(-3.35%)、聚氨酯(-3.26%)。
本周价格走势：我们跟踪的种化工产品中，上周上涨品种48种，上涨数比例由前一周的50.41%下降至39.67%，下跌品种为21种，下跌数比例由前一周的18.18%下降至17.36%。
涨幅前十的产品:硫酸钾(山东海化，40.63%)，石脑油(新海石化，39.36%)，液氯(华东地区，21.05%)，氯化钾(青海盐桥，18.05%)，硫酸98%(江苏索普，10.96%)，DOP(华东地区，10.38%)，苯胺(华东地区，8.25%)，BDO(华东桶装，8%)，电石(华东地区，6.39%)，丁二烯国际(CFR东南亚，6.3%)。
跌幅前十的产品:天然气(纽约现货价，-10.29%)，醋酐(江苏丹化，-10%)，PVA(烟台万华，-5.71%)，聚合MDI(烟台万华，-4.25%)，苯酚(华东地区，-3.68%)，工业长丝(古纤道，-3.3%)，天然橡胶(上海，-2.3%)，己二酸(华东地区，-2.26%)，顺丁橡胶(华东地区，-2.26%)，丁苯橡胶(华东，-2.11%)。
化工个股涨跌幅情况：本周中信基础化工板块只股票中，累计只上涨，1只持平，只下跌。
其中本周涨幅排名前十的基础化工标的包括：*ST澄星(34.17%)、斯迪克(33.72%)、华软科技(33.59%)、天铁股份(32.86%)、振华股份(29.89%)、江山股份(28.89%)、嘉澳环保(28.67%)、*ST双环(24.85%)、远兴能源(24.20%)、赛特新材(23.84%)。
其中本周跌幅排名前十的基础化工标的包括：康得退(退市)(-31.03%)、中科电气(-23.85%)、亚士创能(-11.33%)、ST辉丰(-11.22%)、丸美股份(-11.15%)、新宙邦(-10.63%)、天奈科技(-10.11%)、德方纳米(-9.29%)、中材科技(-9.03%)、普利特(-8.37%)。
投资建议：
纯碱价格再创新高，建议
纯MDI价格环比提升，继续看好MDI板块投资机会：根据百川盈孚，MDI价格持续回升，截至年7月23日，纯MDI价格为24元/吨，较上周上涨元/吨，涨幅2.08%；聚合MDI价格00元/吨，较上周下降元/吨，降幅4.25%。企业方面：万华化学于7月1日发布年7月份中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价元/吨，直销市场挂牌价元/吨；纯MDI挂牌价21元/吨，公司各品类MDI指导价均与6月持平。库存端：根据卓创资讯数据，截至6月底，聚合MDI社会库存8.9万吨，仍处历史低位。供给端：根据百川盈孚，东曹瑞安受母液减量影响，装置低负运行，8月初预计检修，时长25-30天。德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响，停车检修，7月10日烟台万华工厂停车检修，整体供应端来看市场开工产量有所受损。需求端：MDI的下游主要是冰箱空调等，随着气温升高，MDI有望迎来需求旺季。我们认为，当前MDI价格已经触底回升，随着需求旺季到来，MDI价格有望步入价格上涨通道，我们建议重点
重点推荐标的：
玲珑轮胎：打开国产轮胎进*国际车企配套的市场，全球化布局步伐国内领先，在行业低迷期逆势扩张，有望充分受益于行业回暖的量价齐升。
森麒麟：森麒麟作为国内轮胎行业龙头企业之一，通过发力智能制造及智慧营销，品牌价值和市场地位有望持续提升，并且随着泰国二期产能的逐步释放，公司未来三年有望维持业绩快速增长，此外公司还布局航空轮胎，有望率先实现民族品牌轮胎在航空领域的进口替代。
赛轮轮胎：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。
华峰化学：国内氨纶行业龙头，收购华峰新材整合产品链，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越，新增产能与增强的控制成本能力，有望助其盈利能力持续高增长。
泰和新材：公司是芳纶行业龙头，随着芳纶的应用逐步推进，公司有望率先享受芳纶市场增长带来的盈利红利。
光威复材：国内碳纤维行业龙头，其产品在国防*工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司持续发力的*品及民品业务有望为公司在短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间。
皖维高新：PVA景气上行，行业龙头弹性大；行业格局改善程度超出市场认知程度；PVA出口旺盛有望持续；布局下游偏光片，打通产业链一体化的同时有望拉动对主业PVA的拉动。
云天化：公司是矿肥一体化的磷肥龙头，生产规模和产业链优势明显盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的大型上市国企，公司通过股权激励、引进职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式，提升经营效率和推进减债控费，未来公司盈利能力有望逐步向好。
风险提示
宏观经济波动风险；原油价格波动风险；国内化工品价格波动风险；海外疫情控制不及预期；贸易摩擦加剧等。
医药生物行业：寻找估值和成长两相宜的细分板块
类别：行业机构：首创证券股份有限公司研究员：李志新/周贤珮日期：-07-27
医药周观点：寻找估值和成长两相宜的细分板块自去年8月初以来，医药生物板块()整体估值不断回调，PE(TTM)由61倍左右下降到当前40倍左右，已经处于十年长周期(-年)PE(TTM)波动中枢中位数附近(中位数38.1倍)，我们认为一部分是纯杀估值式回调，同时还有行业整体利润增长带来的估值下降，整体上医药行业估值已经处于合理位置。
当前市场下，我们强调坚持绷紧细分行业投资逻辑不变或向好选股准绳，更多
1、生长激素：压制股价*策影响消除，今年新患入组和入组质量双提升。当前行业主要公司长春高新PE(E)仅36倍，安科生物49倍，我们认为行业发展*策面并未改变，新患入组及入组质量还有大幅提升和改善，当前估值合理偏低，重点推荐长春高新和安科生物。
2、传统IVD：新增装机量超预期增长，国产替代空间仍广阔。国产IVD头部公司估值已具有吸引力，重点推荐公司安图生物和新产业。安图生物和新产业是我国化学发光IVD代表企业，共同特点是仪器+试剂研发协同。
市场回顾：上周生物医药板块下跌2.42%，周涨跌幅位居第22。今年以来，医药生物上涨2.85%，跑赢沪深指数5.19个百分点，排全部SW一级行业第十三位。
细分行业方面，上周医药生物下跌2.42%，子板块均出现回调。今年以来，医疗服务和中药表现最优，年初至今分别上涨20.85%和16.12%；医药商业是表现最弱的子行业，下跌20.08%。医药商业、化学制剂(下跌17.48%)和医疗器械(上涨0.34%)跑输医药生物(SW)行业指数。
个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：博雅生物(25.58%)、ST冠福(24.14%)、百奥泰-U(15.13%)、键凯科技(14.15%)和灵康药业(11.56%)。跌幅排名前五的个股为：九典制药(-32.10%)、三鑫医疗(-14.88%)、ST百花(-14.60%)、健民集团(-13.58%)和哈三联(-13.25%)。
估值：上周估值出现回调，截止周五(7月23日)，医药生物(SW)全行业PE(TTM)38.92倍，PB(LF)4.95倍。
风险提示：医药*策风险；降价超预期；系统风险。
K12教培*策梳理：从1月中纪委点名到7月“双减”落地影响深远
类别：行业机构：东吴证券股份有限公司研究员：吴劲草/谭志千日期：-07-27
事件提要
年以来中央和监管就K12教培问题高度重视，密集发声：自从年1月中纪委点名批评在线教育以来，这半年来加强K12教培监管问题获得了中央高度重视，领导人多次点评K12培训，要求强化学校的主体作用，而对于K12教培则应加强监管。各部门表示高度重视，5月21日“双减意见”通过，教育部于6月15日公布成立校外教育培训监管司，开始成立专门的班子对K12教培全面监管，7月24日“双减意见”
正式印发，从资质审核、培训内容、融资方式、收费管理、培训时间，教师资质，广告内容等方面对学科类培训机构进行了严格的要求。
从年开始，监管部门就课外培训机构就进行摸底整治，上轮整治主要针对的培训机构的资质问题，并未对行业增长主逻辑带来太大影响：年初，上海的“禁奥数杯赛”开始，年中，全国多个地区包括上海，成都等地的培训机构摸底整治，年2月，“教育部办公厅等四部门关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动”，年8月，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》(禁补令)。年11月26日，教育部、国家市场监管总局、应急管理部三部门办公厅联合印发《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》。年那一轮整治主要针对的是教培机构的资质问题，比如办学许可证，工商执照，消防相关证明，教室面积，教师资格等，结果是大量小机构出现被取缔与淘汰的情况。
此次“双减”文件对义务教育阶段学科类培训进行了全面规范，预计对K12学科教培将产生深远印象，原则上限制新设学科教培机构，要求现有学科培训机构转非营利等要求会使得K12学科教培受到重大影响，K12课外教培行业逻辑发生深远变化：随着双减意见正式印发，监管从多个维度对义务教育阶段的课外培训进行了全面规范，此次文件对行业的影响较前几次整治力度更大，影响更为广泛和深远。其中要求现有学科培训机构转非营利，学科类培训机构不得上市等要求会使得K12学科教培受到重大影响，K12课外教培行业逻辑发生深远变化。
“双减”意见主要集中在K12学科类培训，素质类和成人职业类的培训机构受影响较小，以K12教培为主要业务的机构未来或许面临转型。
此次“双减”意见主要集中在K12阶段的学科类培训，我们认为学科类培训是指代“义务教育阶段的数学，语文，英语等和课内开课内容相近的培训内容”。而素质类，成人职业类的培训机构受影响较小，比如考研，厨师培训，艺体教育等培训机构仍可正常开展业务，我们预计类似于新东方，好未来等以K12教培为主要业务的机构，或面临一定程度的风险，未来或许面临转型。
投资建议：此次“双减”主要集中在K12教培领域，对以K12教培为主营业务的上市公司有较为重大和深远的影响，这些公司或将面临转型，短期内我们持有审慎观望态度。而对于高等教育，职业教育，成人教育等，不属于此次*策监管的对象，受*策风险较小，内生+外延带来高成长，推荐中教控股，希望教育，中国科培，华夏视听教育等，建议
风险提示：K12课外培训受到严格监管，未来业务开展或受限。
国防*工行业：行业高景气不断兑现*工板块配置性价比逐渐凸显
类别：行业机构：德邦证券股份有限公司研究员：倪正洋日期：-07-27
核心组合推荐：、、、
市场表现：本周上证综指上涨0.31%，创业板指上涨1.08%，中证*工上涨4.52%。年初至今上证综指上涨2.23%，创业板指上涨16.98%，中证*工下跌4.60%。本周中信国防*工指数上涨4.05%，涨跌幅排名6/29；年初至今下跌4.35%，涨跌幅排名21/29。
最新行业观点：
进入中报预告密集披露期，行业高增长将持续得到验证。*工行业基本面良好且具备很强的确定性，但因为行业透明度较低等原因，前期市场对业绩增长幅度和持续性都较为保守。当下已经进入半年度业绩预告披露的高峰期，目前来看，已披露公司的业绩高增长大都得到了兑现。我们预计，随着更多*工企业业绩预报逐渐披露，行业景气度将持续得到验证。
随着武器装备的加速列装，行业的高景气度将进一步持续。目前市场对*工行业短期高增速已无太多疑虑，更多分歧在于行业未来市场空间及高增长的持续性。我们认为，在“建设世界一流*队”这一目标的指引下，*工行业市场空间广阔，本轮装备建设大潮目前仅是一个开始。展望下半年，批产型号的产能爬坡，以及部分在研型号逐步转入批产，将为行业带来新的增量空间。下游武器装备的旺盛需求也将带动上游*工电子、原材料以及中游设备等细分赛道在三季度继续保持高景气。
当前时点，考虑到*工行业的高增长及高确定性，配置价值凸显。年初至今，中信国防*工指数共下跌4.35%，涨跌幅在所有板块中排名21/29。
截止7月23日收盘，中信国防*工指数动态估值位于54.6%的历史百分位，处于合理水平。考虑到*工行业的高增长及高确定性，配置价值凸显。
综合来看，我们认为：未来行业投资机会仍集中于武器装备/保障装备在“质”和“量”两个方面的提升。标的方面，推荐、、、等上游*工电子及新材料核心标的。
风险提示：*品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。