周观点：相约四季度，医药蓝筹仍应是首选
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
行业观点与投资策略
过去一个多月的时间内，我们连续在周报中提示医药的行情正在来临，板块也的确有所回暖，但这一波的上涨主要由高风险偏好的个股来引领，市值较大的蓝筹股甚至有了一定程度回调。对于接下来行情的走势判断，我们认为一方面要深度挖掘三季报有望超预期的成长股，另一方面要重视一线蓝筹的再次“龙抬头”，至少要做到提前布局。因为无论是两票制、一致性评价等*策导向，还是产业趋势（如药品研发时间和资金的壁垒提高），亦或是行业效率提升的必然要求，医药蓝筹的优势只会得到不断强化，近期调整到位后医药蓝筹有望于四季度引领医药板块迎来一波新的行情。
在这之中，部分一线蓝筹的行情已经重新启动。恒瑞医药在三季度15%左右的凌厉涨幅以后，全年涨幅已经达到50%以上。而复星医药在前期回调显著后近期强势反弹，未来有望逐渐追上恒瑞的涨幅。今年上半年，恒瑞与复星的交相辉映是医药蓝筹行情的核心，接下来恒瑞的估值维持强势和复星的基本面向上都不会改变。其中恒瑞中报增长势头依旧强劲，创新和制剂出口的成果将不断兑现，复星医药也将于四季度迎来利妥昔单抗的临床数据公布和产品申报，国内第一个真正意义上的单抗类似药花落复星将是大概率事件。
在恒瑞医药和复星医药已经明显走强的信号下，我们接下来分析在医药商业、传统中医药和医疗器械三个纬度上的一线蓝筹有没有希望能奋起直追。
首先，流通板块基本面企稳回升的概率较大。从对业绩的影响角度：①两票制：首先，调拨业务本身净利率较低，假设企业调拨比重30%，则纯销业务当期同比增长约12%即可抵销其利润端影响；其次，纯销份额提升来弥补调拨下滑的业绩存在一定时滞，但从安徽、福建等执行严苛的省份看，基本一个季度即可出现明显回升。②零加成、药占比：我们认为零加成、控制药占比本身比两票制对业绩的影响更大，但从行业现况来看，医院端的增速下降可由基层的增长来弥补，因为用药或处方的需求依然相对刚性，只是需要流通企业做好处方的导流和承接而已，另一方面，DTP、院边店、药房托管等形式也将快速崛起。因此，相比市场的悲观情绪，我们判断下半年的流通板块在整合提升、经营模式上非常值得期待。
其次，中药蓝筹的行情有望在阿胶和白药的带动下再现。对于东阿阿胶，历史来看销售旺季均发生在年底，随着我们草根调研了解到全国多家连锁药店目前开始积极备货阿胶，今年的销售旺季不会迟到。对于云南白药，上半年在牙膏、中央药品等多个品类上保持了20%左右的收入增长、已经非常靓丽，如果下半年销售费用控制良好，全年的利润增速有望显著提升，不过混改后激励机制的落地将成为行情启动的点火器。
最后，受雅培可降解支架停产影响，乐普医疗出现一定回调，我们认为：①业绩角度，我们之前就明确提出，靠现有的业务布局，公司未来3年保持30%复合增速是大概率事件，创新产品（双腔起搏器、可降解支架及左心耳封堵器等）主要起到业绩弹性的作用，公司整体业绩无忧，估值调整空间不大；②雅培可降解支架停产更多是处于商业考量，目前乐普的NeoVas的临床数据良好，获批上市是大概率事件，雅培事件或将一定程度推迟NeoVas获批时间、增加推广费用，但相应公司产品将获得更高的市场份额和更长的生命周期，且有望成为公司国际化路径的敲门砖。因此调整下来的乐普医疗依然是医疗器械板块最好的投资标的之一。
投资策略。本周投资策略方面，基于长期趋势，我们建议投资者可以重点增配调整逐渐到位的一线蓝筹如复星医药、上海医药和东阿阿胶等，基于短期趋势，一方面建议重点
